【環(huán)球網(wǎng)財經(jīng)綜合報道】據(jù)彭博社等外媒報道，阿波羅全球管理公司的John Zito在多倫多一場投資者會議上的言論，為私募資本市場對軟件行業(yè)的認知敲下警鐘，他直言該領(lǐng)域真正的風險并非關(guān)稅、通脹或高利率，而是“軟件行業(yè)是否已死？”，這一追問直指私募股權(quán)領(lǐng)域長期對軟件行業(yè)穩(wěn)定增長、持續(xù)營收的固有假設(shè)，而人工智能革命正從根本上撼動這一根基，也讓數(shù)千億美元的軟件行業(yè)投資邏輯迎來重構(gòu)。

彭博社

Zito的這番表態(tài)并非孤例，人工智能帶來的行業(yè)沖擊已引發(fā)資本市場的普遍警惕。據(jù)知情人士透露，Arcmont Asset Management、Hayfin Capital Management等多家機構(gòu)已聘請顧問審查投資組合，排查潛在風險企業(yè)；阿波羅更是在2025年將其直接貸款基金的軟件投資比例從年初的約20%削減近一半。市場波動也隨之顯現(xiàn)，Anthropic公司新工具發(fā)布加劇了AI沖擊的擔憂，相關(guān)高風險軟件股應(yīng)聲下跌，Blue Owl Capital Inc.旗下科技基金遭遇巨額資金流出，兩家歐洲軟件公司也暫停了貸款交易。

其中，軟件即服務(wù)（SaaS）模式成為受AI沖擊最顯著的領(lǐng)域。Anthropic旗下Claude Code及一眾“基于直覺的編程”初創(chuàng)公司，讓無編程經(jīng)驗者也能搭建軟件，大幅降低技術(shù)門檻的同時，顛覆了傳統(tǒng)SaaS模式僵化的一刀切產(chǎn)品邏輯，而AI原生公司憑借更快、更便宜的解決方案，也讓傳統(tǒng)軟件企業(yè)面臨全新的競爭挑戰(zhàn)。風險投資公司Lightspeed合伙人Isaac Kim曾在領(lǐng)英發(fā)文直言，“就目前形式而言，科技私募股權(quán)已經(jīng)消亡”，他指出，過去收購軟件公司、提升利潤率并加杠桿的操作，均建立在底層產(chǎn)品能長期保持市場競爭力的前提上，而人工智能徹底改變了這一核心前提。

軟件行業(yè)曾是私募股權(quán)和私募信貸機構(gòu)的熱門布局領(lǐng)域，彭博社數(shù)據(jù)顯示，2015至2025年十年間，私募股權(quán)買家累計收購超1900家軟件公司，幸運彩app下載交易總額逾4400億美元。這類交易此前極易通過投資委員會審批，核心源于軟件行業(yè)的“粘性”收入與可預(yù)測現(xiàn)金流——技術(shù)深度嵌入企業(yè)薪酬、人力等運營環(huán)節(jié)，訂閱費模式也讓營收更具穩(wěn)定性。但如今，貸款機構(gòu)在與軟件企業(yè)的對接中，已將企業(yè)如何應(yīng)對AI技術(shù)挑戰(zhàn)作為首要問詢問題，對行業(yè)的審視標準發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。

AI帶來的行業(yè)顛覆，已逐步轉(zhuǎn)化為實實在在的市場風險與經(jīng)營困境。2025年，外包公司KronosNet和Foundever因投資者對AI沖擊的關(guān)注加劇陷入經(jīng)營困境，債務(wù)交易價格跌至不良水平；McAfee、ION Platform Investment Group等軟件企業(yè)的債券價格也大幅下跌，CVC Capital Partners的信貸部門更是接管了始終未能找到買家的呼叫中心支持公司Sabio Group。黑石集團的喬恩·格雷直言，當下市場關(guān)注的泡沫風險并非核心，最大的風險實則是AI帶來的顛覆性風險，如同上世紀90年代互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)對黃頁行業(yè)的沖擊，行業(yè)可能迎來一夜之間的巨變。私募市場中，澳洲幸運8負債高企的軟件企業(yè)紛紛尋求延期還款，Edmentum、Foundever等企業(yè)的貸款估值被知名貸款機構(gòu)大幅下調(diào)，部分甚至進入不良水平。

資本市場對軟件行業(yè)的悲觀情緒持續(xù)蔓延，股市與私募信貸市場均顯現(xiàn)出明顯的風險信號。標普北美軟件指數(shù)在今年1月下跌15%，創(chuàng)下2008年10月以來的最大單月跌幅；私募信貸對軟件行業(yè)的實際風險敞口，還遠高于賬面數(shù)據(jù)顯示的水平。巴克萊銀行測算，商業(yè)發(fā)展公司約20%的投資組合與軟件行業(yè)相關(guān)，而其他機構(gòu)認為實際比例更高，Raymond James分析師稱，不少服務(wù)于醫(yī)療等領(lǐng)域的軟件業(yè)務(wù)，會被基金歸為對應(yīng)行業(yè)敞口，導致軟件行業(yè)的真實風險被大幅低估。同時，軟件行業(yè)輕資產(chǎn)的模式也加劇了信貸風險，缺乏可用于追償資金的實體基礎(chǔ)設(shè)施，讓貸款機構(gòu)面臨更大的潛在損失。

這一輪AI帶來的行業(yè)變革，也讓市場看到了風險評估的滯后性。2022年Hellman & Friedman和Permira斥資超100億美元收購Zendesk前，該公司董事會列出的風險僅包括經(jīng)濟衰退、高通脹等，并未提及人工智能，而收購完成一周多后，ChatGPT便正式上線，AI對行業(yè)的沖擊速度遠超市場預(yù)期。但面對挑戰(zhàn)，軟件企業(yè)并非被動應(yīng)對，不少企業(yè)已開始主動布局AI技術(shù)，將其轉(zhuǎn)化為發(fā)展助力。據(jù)悉，Zendesk內(nèi)部AI產(chǎn)品的年度經(jīng)常性收入已突破2億美元，占公司總收入的10%，部分企業(yè)還計劃通過AI技術(shù)降低運營成本。

行業(yè)內(nèi)也并非全是悲觀聲音，Permira聯(lián)合首席執(zhí)行官Brian Ruder認為，市場對AI帶來的風險存在過度擔憂。他表示，回顧過往的技術(shù)平臺變革，無論是AI原生應(yīng)用企業(yè)，還是傳統(tǒng)SaaS模式企業(yè)，最終都會分化出贏家與輸家，行業(yè)不會因技術(shù)變革而整體消亡。而從估值層面來看，軟件行業(yè)的泡沫已明顯擠出，Pitchbook數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)繁榮時期，Coupa Software、Cloudera等明星企業(yè)的市盈率曾接近60倍，2025年私募股權(quán)收購SaaS企業(yè)的平均市盈率已降至18倍，較前一年的24倍大幅下滑。Park Square創(chuàng)始人Robin Doumar直言，軟件行業(yè)“不可撼動的光環(huán)”早已不復存在，過去那些違背金融邏輯的高市盈率時代，理應(yīng)就此終結(jié)。